Разбор отчёта BlackRock (BLK) от 14.10.2026
Рекорды на бумаге и разовые факторы
Крупнейший в мире управляющий активами вновь превзошел ожидания Уолл-стрит. Локально акции отреагировали ростом на 6,4% по итогам недели, однако детальный препарирование финансовой отчетности заставляет умерить эйфорию.
Отчёт в цифрах (факт / прогноз Уолл-стрит)
📈 Выручка: $7,75 млрд / $7,42 млрд, +19% г/г.
📈 EPS скорректированный: $15,93 / $14,32, +38% г/г.
📈 GAAP EPS: $10,57, +25% г/г.
📈 Чистый приток клиентских денег: $205 млрд (iShares $135 млрд, активные стратегии $66 млрд); активы под управлением (AUM) $15,49 трлн, +15%
📈 Скорректированная операционная маржа: 47,8% против 44,6% год назад
📉 Институциональные индексные счета: отток $27 млрд. Единственный заметный минус
Метрики стоимости
· Текущая цена: $1134,38 (закрытие 16.10.26)
· Morningstar Fair Value: $1280
· Моя оценка справедливой стоимости: $1200
Разбор полётов
Операционно бизнес выглядит монолитно: базовые комиссии выросли до $6,04 млрд (+20%), а технологический сегмент (платформа Aladdin) прибавил 14%, сохранив стабильный темп роста относительно Q2 (+13%).
Однако взрывной рост скорректированного EPS на 38% г/г частично обеспечен «одноразовыми» и внеоперационными статьями:
Внеоперационный доход: Дал около $1,10 в структуре прироста EPS. Сюда входят бумажные неденежные переоценки долей в Securitize (~$80 млн) и Circle (~$22 млн), что добавило к EPS порядка $0,50.
Аномальный Performance Fees: Комиссии за результат подскочили до $630 млн (против $305 млн в Q2). Менеджмент открыто признает: это разовый триггер от закрытия годового периода оценки одного крупного фонда. В Q4 этот драйвер исчезнет.
Cкрытые сигналы
Сравнение с предыдущим кварталом
обнажает две важные тенденции:
Рыночный шторм: В Q2 приток в $191,7 млрд и сильный рынок разогнали AUM до $15,34 трлн. В Q3 приток увеличился до $205 млрд, но итоговый AUM вырос всего до $15,49 трлн. Чистый приток превысил фактический прирост активов. Это означает, что неблагоприятная рыночная переоценка (прежде всего падение долгового рынка на $117 млрд) «съела» около $55 млрд клиентских денег.
Пропасть между GAAP и Скорректированной маржой: GAAP-маржа застыла на отметке 30,0%. Разницу в 17,8% сформировали транзакционные издержки ($564 млн) на условные вознаграждения по сделкам с Global Infrastructure Partners (GIP) и HPS. Эти расходы привязаны к котировкам акций самой BLK: чем выше летит бумага, тем больше бухгалтерский минус.
Эффект масштаба iShares продолжает расширять скорректированную маржу (47,8% против 45,9% в Q2), но реальная рентабельность бизнеса поддавливается ростом эффективной налоговой ставки до 29,4% и падением комиссий в частном секторе (с $298 млн до $191 млн). Обратный выкуп акций ($550 млн за квартал) идет по нижней границе ранее заявленного годового плана в $2 млрд.
Мысли инвестора
BlackRock остается долгосрочным гегемоном, но текущая цена уже заложила в себя максимум позитива от M&A-сделок. Учитывая разовый характер рекордов Q3 и давление макросреды на портфель облигаций, текущие уровни некомфортны для покупок.
Меняем тактику с «активно подбирать» (как было при цене $1065 в Q2) на «ДЕРЖАТЬ». Новые долгосрочные позиции целесообразно формировать на коррекциях ниже $1050.
Анализ акций #BLK #финансы #управление_активами
⚠️ Не является индивидуальной инвест. рекомендацией
Канал в ТГ