Борец Капитал: два выпуска нефтесервисного холдинга

Сбор заявок закрывается 29 октября, размещение 3 ноября. Разбираю, что тут с цифрами.

Эмитент — ООО «Борец Капитал», техническая компания-кошелёк (SPV) со штатом 3 человека. Привлекает деньги для единственного владельца и поручителя ООО «ПК Борец». Это один из крупнейших российских производителей оборудования для механизированной добычи нефти: насосы УЭЦН, двигатели, кабельные линии, плюс сервис и ремонт.

Важное событие: в 2025 году холдинг национализирован, 100% принадлежит Росимуществу. Корпоративные риски и блокировки позади, но автоматической господдержки это не гарантирует.

Рейтинги: A-(RU) со стабильным прогнозом от АКРА и A-.ru с позитивным прогнозом от НКР

📊 Что в отчёте по РСБУ за первое полугодие

Выручка 27,1 млрд, плюс 60,9% год к году. Драйверы: насосы плюс 23,8%, двигатели плюс 30,6%, кабельные линии плюс 90,9%. Но значительная часть роста — перепродажа продукции сторонних производителей одному ключевому заказчику, направление менее маржинальное. Продажи станций управления просели на 65,4%.

Себестоимость выросла на 75,8%, опередив выручку. Операционная прибыль 3,95 млрд, плюс 15,7%, но рентабельность снизилась с 20,3% до 18,4%.

Операционный поток восстановился: 3,22 млрд против минус 1,22 млрд годом ранее. Капекс сократили до 84 млн. Чистый поток положительный — 3,14 млрд.

Чистая прибыль 1,21 млрд, рост более чем в 7 раз, но значительный эффект дала положительная курсовая переоценка.

📌 Долг

Финансовые расходы 2,47 млрд, минус 11,64%. ICR LTM 1,77х — обслуживать долг компания может, но запас прочности небольшой.

Чистый долг сократился на 7,2%, до 42,34 млрд. Доля краткосрочного долга снизилась с 86,3% до 59,3% — но больше половины обязательств по-прежнему требует погашения или рефинансирования в ближайшей перспективе.

Чистый долг/EBITDA по расчётам компании — 3х, но по OIBDA LTM результат превышает 8х. Разница существенная, и это стоит держать в голове.

📌 Ликвидность и баланс

Текущая ликвидность 1,01, срочная 0,71. Денежные средства выросли более чем в 6 раз, до 4,49 млрд.

Крупнейшая статья оборотных активов — дебиторка 24,54 млрд, плюс 4,41%. Это объясняется длительными циклами расчётов и моделью проката оборудования.

Значительную долю баланса занимают финансовые вложения 45,49 млрд, но это не ликвидный портфель. Из них 26,33 млрд — долгосрочные вклады в уставные капиталы дочек, 18,86 млрд — займы своим же дочерним структурам. В сценарии дефолта реализовать это по балансовой стоимости маловероятно.

📌 Параметры выпусков

Оба — двухлетние, ежемесячный купон

001Р-06 — флоатер, КС + спред до 4%. Доступен только квалифицированным инвесторам.

001Р-08 — фикс, ориентир доходности КБД на 2 года + 500 б.п. Доступен всем после теста №6.

Поручительство от ООО «ПК Борец». Общий объём размещения 2 млрд

На вторичке уже торгуются выпуски: 001Р-05 с доходностью около 18,84%, 001Р-07 — около 19,74% . Так что премия по новым выпускам не выглядит выдающейся.

💡 Мнение

Борец — интересная история. С одной стороны, сверхмаржинальный бизнес, лидер рынка, национализация позади, пик погашений пройден, короткий долг снизился с 86,5% до 14% . С другой — ICR 1,77х, долг по OIBDA выше 8х, FCF отрицательный, а баланс набит вложениями в дочек, которые в случае проблем сложно реализовать.

Флоатер имеет смысл смотреть ближе к верхней границе спреда. По фиксу с учётом доходности уже обращающихся выпусков премия не выглядит интересной, но при купоне 18% рассмотреть можно.

Выпуски — только для инвесторов с повышенной терпимостью к риску. Я бы взял на небольшую долю, понимая, что это история не про защиту капитала.

Источники: данные АКРА, НКР, Rusbonds, Московской биржи, отчётность ПК «Борец» (актуально на 28 октября 2026)

⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

https://max.ru/channel_Securities

#ЦенныеБумагиРоссии #БорецКапитал #Облигации #Нефтесервис #ВДО