Башкортостан: флоатер с крупной амортизацией

Сбор заявок закрывается 20 октября, размещение 22-го. Разбираю, что тут с цифрами.

Регион промышленный: нефтедобыча, нефтепереработка, нефтехимия, машиностроение, сельское хозяйство. Крупнейшие предприятия — Башнефть, Газпром нефтехим Салават, Уфаоргсинтез, Башкирская содовая компания. Налоговая база серьёзная, но если прибыль предприятий падает, бюджет недополучает налог на прибыль, а компенсировать выпадающие доходы быстро непросто.

Рейтинг AA+ с негативным прогнозом от Эксперт РА.

📊 Что с бюджетом

В июле прогноз доходов сократили с 316,2 до 303 млрд, расходы увеличили до 340,4 млрд, а дефицит вырос с 22,5 до 37,4 млрд. Это существенное ухудшение относительно первоначального плана.

Около половины расходов — социальные: образование, здравоохранение, соцполитика. Сокращать их практически невозможно, что снижает гибкость бюджета. Компенсируют федеральные трансферты и доступ к бюджетным кредитам.

📌 Долг

На 1 января 2026 года госдолг 68,9 млрд, плюс 2,3% год к году. Отношение к налоговым и неналоговым доходам 29,3%.

Верхний предел долга на 1 января 2027 года после корректировки вырос с 86,9 до 101,1 млрд, а отношение к собственным доходам — до 42,2%.

Структура портфеля: 46,4% бюджетные кредиты, 37,1% облигации, 4,8% банковские кредиты, 11,7% госгарантии.

Обслуживание долга дорожает, но пока терпимо: в 2025-м расходы 1,4% собственных доходов, в 2026-м прогноз 3,3%.

📌 Погашения

На 2026 год предусмотрено около 47,3 млрд погашений. Основной объём приходится на текущий год. Программа новых заимствований на 2026-й — 58,7 млрд.

У региона есть доступ к бюджетным кредитам, резервные фонды, федеральные трансферты и собственная доходная база. Но ситуация ухудшается: налог на прибыль падает, дефицит растёт, долг и доля рыночных заимствований увеличиваются.

📌 Параметры выпуска

3-летний флоатер, КС + спред до 2,2%.

Важный минус — ранняя и крупная амортизация: 30% в дату 17-го купона (через 1,5 года) и 40% в дату 21-го купона. То есть 70% номинала вернётся до истечения двух лет.

Предыдущий выпуск 24017 размещался в декабре 2025-го со спредом +175 б.п. и на вторичке торгуется около 100,96% номинала

Регион с диверсифицированной экономикой и крепкой налоговой базой. Риск неисполнения обязательств маловероятен.

Но бюджетная ситуация ухудшается: дефицит вырос, долг растёт быстрее доходов, налог на прибыль падает. Негативный прогноз рейтинга это отражает. При дальнейшем ухудшении возможно понижение, что расширит спреды.

Крупная амортизация — палка о двух концах. 70% номинала вернётся быстро, это снижает риск. Но реинвестировать эти деньги придётся по ставкам, которые могут быть ниже.

Для умеренно-консервативного портфеля подойдёт, если устраивает схема амортизации и не смущает перспектива понижения рейтинга. Смотреть при спреде ближе к 2,2%

Источники: данные Эксперт РА, бюджета Республики Башкортостан, Московской биржи (актуально на 19 октября 2026)

⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

https://max.ru/channel_Securities

#ЦенныеБумагиРоссии #Башкортостан #Облигации #Флоатер #Регионы