РОСТЕЛЕКОМ: ЧТО СТОИТ ЗА РОСТОМ.
ЧАСТЬ 3
Первые две части были про импортозамещение, ЦОДы и инфраструктуру. Теперь главное
И вот тут картина интереснее, чем кажется на первый взгляд.
Формальные цифры за первое полугодие
Выручка группы выросла на 11%, до 435,7 млрд рублей. OIBDA прибавила те же 11%, до 171,4 млрд. Чистая прибыль +9%, до 14 млрд. Рентабельность по OIBDA держится на 39,3%
Для бизнеса такого масштаба двузначный рост выглядит убедительно. Но интерес не в самих цифрах, а в том, откуда они берутся
Выручка цифровых сервисов выросла на 21%, до 95,9 млрд. Это дало порядка 39% всего абсолютного прироста выручки группы. Классический телеком даёт устойчивость, а новые направления тянут рост
А внутри цифрового бизнеса ещё интереснее
Кластер РТК-ЦОД за полугодие нарастил выручку до 38,2 млрд (+9%). OIBDA выросла до 19,5 млрд (+33%). Рентабельность по OIBDA - 51% против 42% год к году. Вот такие сдвиги в экономике работающего бизнеса для меня важнее любых отраслевых прогнозов
Есть и второй источник скрытой стоимости - портфель собственных IT-компаний
В декабре 2025 прошло IPO разработчика инфраструктурного ПО «Базис» Разместились на 3 млрд рублей при оценке бизнеса около 18 млрд. За первое полугодие выручка «дочки» выросла на 30%, до 2,52 млрд, OIBDA - на 26%, до 1,17 млрд
Параллельно развивается кибербезопасность. ГК «Солар» за полугодие нарастила выручку на 13,2%, до 9,6 млрд. Клиентов больше 1500 компаний, OIBDA достигла 1,09 млрд
Руководство не раз говорило о возможном IPO «Солара» и РТК-ЦОД. Но в мае признало: подходящее рыночное окно не наступило. Логика понятна - размещать быстрорастущий IT-актив при дорогих деньгах значит зафиксировать куда меньшую оценку, чем хотелось бы
Стратегия до 2030 предполагает среднегодовой рост цифрового бизнеса около 15%, выручку до 500 млрд и долю 40% в общей выручке группы. Менеджмент ориентируется на рост чистой прибыли в 3,5 раза к 2025 году. Если считать от 18,7 млрд за 2025, это ориентир примерно в 65,5 млрд к 2030
Чтобы этого добиться, нужно одновременно финансировать инфраструктуру, развивать софт, обслуживать долг и платить акционерам. А капиталоёмкость высокая
⚠️ Где главный вопрос
По итогам 2025 CAPEX составил 158 млрд, свободный денежный поток - 37,8 млрд. В первом полугодии 2026 CAPEX сократился на 18%, до 60,9 млрд. Но FCF всё ещё отрицательный - минус 12,2 млрд. Во втором квартале минус 6,6 млрд против минус 2,2 млрд годом ранее
Бизнес растёт, а денежная конверсия остаётся главным вопросом.
Долг - 731,6 млрд, с начала года плюс 42 млрд. Отношение чистого долга к OIBDA - 2,1х, ниже стратегического предела 2,5х. Дело не в критической нагрузке, а в цене обслуживания. На такой базе снижение эффективной ставки финансирования на один процентный пункт даёт примерно 7,3 млрд годовой экономии до налога
По дивидендам за 2025 одобрили 2,71 рубля на обыкновенную и привилегированную акцию. Новая стратегия закладывает удвоение совокупного дивидендного потока за 2026-2030 относительно прошлой пятилетки. Это ориентир, а не обещание, и он напрямую зависит от денежного потока
Сейчас Ростелеком стоит на пересечении нескольких больших процессов. У него уже есть работающие инфраструктурные активы, клиентская база и свои технологии. Но главный источник роста стоимости акций я вижу не в масштабировании, а в переходе к ускоренному росту прибыли, положительному FCF и снижению стоимости финансирования
Чтобы подтвердить эту гипотезу, нужно увидеть устойчивый рост OIBDA цифровых кластеров, улучшение FCF, контроль долга и более эффективное использование капитала. Именно здесь проходит граница между просто интересным бизнесом и действительно привлекательной инвестицией
Не является инвестиционной рекомендацией.
https://max.ru/channel_InvestRussia