🏦 ВТБ: токсичному Евгену придётся подвинуться

Помните мой разбор допэмиссии ВТБ по 87 рублей? Тогда я сомневался и в объёме привлечения, и в способности банка заработать обещанные 600 млрд.

Вышел отчёт за девять месяцев. По прибыли ВТБ заставляет меня пересмотреть позицию.

Банк заработал 407,5 млрд рублей, на 7% больше прошлогоднего результата. За третий квартал — 182,3 млрд. Из них за сентябрь получается сразу 92,7 млрд.

🧮 Достаём калькулятор. До годовой цели осталось заработать 192,5 млрд — всего на 5,6% больше, чем в третьем квартале. Повторят квартальный результат — закончат год примерно с 590 млрд.

Теперь 600 млрд считаю реалистичной целью. Но давайте поглядим и посмотрим.

👨‍💻 Да, улучшение есть и в основной деятельности: чистые процентные доходы выросли в 2,3 раза, комиссии — на 23%. Доля неработающих кредитов — 3,6% против 3,5% в начале года. Развала кредитного портфеля в этих цифрах нет.

Но есть нюанс: в третьем квартале банк получил 24,6 млрд доходов от продажи долей в компаниях и 68,2 млрд от финансовых инструментов. Первое — разовый результат. Второе — часть банковского бизнеса, доходность которой меняется от квартала к кварталу. Обе суммы — до налога.

🤷‍♂️ Теперь возвращаемся к акционеру. Если ВТБ привлечёт 300 млрд по 87 рублей, появится примерно 3,45 млрд новых акций. Количество бумаг увеличится почти на 27%.

При неизменной прибыли на одну акцию после такого выпуска будет приходиться примерно на 21% меньше. Чтобы компенсировать размытие, прибыль, доступная обычным акционерам, должна вырасти примерно на 27%.

Вот что нужно проверять в обещаниях про RWB: сколько дополнительной прибыли получит ВТБ и перекроет ли она увеличение количества акций при всех проблемах, которые мы с вами знаем.

Сами привлечённые 300 млрд прибылью не становятся. А 87 рублей — цена размещения, к которой биржевая котировка подниматься не обязана.

При этом высокая цена размещения полезна старым акционерам: для привлечения той же суммы банк выпустит меньше новых бумаг.

🙋‍♂️ С капиталом стало лучше. Н20.0 — показатель собственной финансовой подушки банка относительно рисков — составляет 10,5% при требовании с надбавками 10%.

Банк устойчив. Но свободного запаса немного: с января надбавки для системно значимых банков вырастут ещё на 0,75 процентного пункта. Поэтому будущая прибыль нужна одновременно для укрепления капитала, роста бизнеса и дивидендов. Рассчитывать на щедрые выплаты я бы не стал.

🙇‍♂️ Покупать акции сейчас? Для покупки я бы дождался итогов допэмиссии. Операционные результаты стали сильнее, но этого всё ещё мало, чтобы я купил.

Евген

❕ Это мнение, а не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

@IF_Stocks