Мозг Ящер Инвест 🐙 Облигации, акции, ЦФА

👆Европлан (сбор сегодня, 26.10)

Подробности про выпуск и схема амортизации тут. Бумага выходит примерно в рынке, с поправкой на статусность Европлана я бы сказал что она вполне интересна в холд – если устраивает структура амортов (но стоит сравнить с 1P-09 RU000A10ASC6 – на мой взгляд она предпочтительнее)

Спекулятивный потенциал из-за тех же амортов далеко не гарантирован, поэтому сам не участвую. Посмотрю на вторичке, в расчете на скидки, которые давали нам в первый день с предыдущим выпуском 1P-10 RU000A10G6A4

План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 1/2

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

🚗 Евролплан: AA, купон до ~14,9% ежемес. (YTM до ~15,9%), 2,75 года, 12 млрд.

Предыдущий выпуск 1P-10 RU000A10G6A4 размещался на грани интересного, тем не менее в итоге довольно оперативно дал заработать не только тем, кто покупал на старте вторичных торгов (где цена была вполне надежная), но и тем, кто участвовал в первичке (вот это уже слегка удивительно). То есть, сантимент по бумаге остается очень хорошим

В новом выпуске специфическая быстрая амортизация:

21,00% в дату выплаты 3-го купона, по 12,00% в даты выплат 6-го, 9-го купонов, 10,00% в дату выплаты 12-го купона, 7,00% в дату выплаты 15-го купона, по 8,00% в даты выплат 18-го, 21-го купонов, по 6,00% в даты выплат 24-го, 33-го купонов, по 5,00% в даты выплат 27-го, 30-го купонов

Поэтому при длине 2,75 года дюрация тут всего ~1. Но на такое тоже есть вполне стабильный спрос. Стартовые условия приемлемые, и еще плюс – что в десятом выпуске не было РПС-составляющей. Минус – намечающаяся серийность, но в целом выпуск взял на заметку, как минимум под вторичку

💰 Цифра Брокер USD: BBB, купон до 9,5% квартальн. (YTM до 9,84%), 1 год, 15 млн.

Сплошное недоразумение. Бумагу позиционируют как вариант под ЛДВ (полная длина 5 лет), но тут понатыканы ежегодные коллы, и брать ее под льготу выглядит рискованным. Купон абсолютно неконкурентный на свой рейтинг. Дополнительно, розницу отсекает минимальный порог вхождения (эквивалент 1,4 млн. рублей)
Объем небольшой и, полагаю, основную часть заберет заранее согласованный покупатель, от которого и будет далее зависеть стакан. Никакого смысла участвовать на таких условиях я не вижу

🏦 СФО Совком Взыскание: без рейтинга, купон до 17,25% ежемес. (YTM до 18,68%), 2 года, 1,4 млрд.

Второй выпуск секьюритизации портфеля просроченных потребительских кредитов от Совкомбанка. Дебютный RU000A10EMM0 при вполне адекватных параметрах рынку абсолютно не зашел. Крупные покупатели и без того в большинстве своем не слишком активны по поводу СФО, а розницу, видимо, смутил факт «просрочки» в обеспечении (что на мой взгляд вопрос чисто психологический и рациональных обоснований под собой не имеет, но спорить с большинством тоже не получится)

В результате бумага торгуется с доходностью выше среднего для секьюры своего рейтинга и тем, кто, как и я, не видит проблемы в денежном потоке от взысканий – считаю вполне можно рассматривать новый выпуск как интересный вариант в холд. Спекулятивно – чисто технически тоже интересно. Но, полагаю, ажиотажа не будет: никакого маркетинга и просветительской работы СКБ не ведет, а по началу торгов и вовсе не исключал бы залив, как было с первым выпуском

☎️ Воксис: BBB+, купон до 21,5% ежемес. (YTM до 23,75%), 2 года 500 млн.

Подробный разбор тут, мнение по выпуску положительное (но только в районе стартового ориентира)

📊 Воксис. Параметры выпуска:

▫️BBB+ от Эксперт РА 10.09.26
▫️Купон до 21,5% (YTM до 23,75%)
▫️2 года, 500 млн., сбор 26.10

Хоть я и не считаю Воксис совсем уж чистым BBB+, но почти всё, что выше нового выпуска в табличке внушает мне куда больше опасений и для прямого сравнения считаю, что не подходит

Разница в доходностях между старыми (где заемщик ООО) и новыми (где заемщик МКАО) бумагами Воксиса объясняется высокой вероятностью коллов в старых выпусках. Они может и не так очевидны в плане снижения стоимости, но упорядочить публичный долг и перевести его на корпоративный центр в рамках подготовки к IPO выглядит очень логичным. Отсюда:

▫️при оценке доходности есть смысл ориентироваться в первую очередь на новые выпуски МКАО
▫️владельцам выпуска 03 RU000A10BW39 стоит учитывать риск (доходность к коллу 18,2% – не совсем ужасная, и не стронг селл, тут уж кто как чувствует)
▫️если план Воксиса действительно в том, чтобы коллировать оба оставшихся выпуска ООО, то объем на сборе могут и увеличить

Стартовый купон в новой бумаге выглядит вполне интересно и с прочими выпусками МКАО она окончательно сравняется только в районе 20,5%. Сам планирую поучаствовать, но без снижения. Уже на 21% оставлю символический объем, а основное буду смотреть на вторичке. В холд опускаться ниже 21% тоже особого смысла не вижу

☎️ Воксис: свежий взгляд на эмитента

Знакомство – тут, а последний разбор компании делал больше года назад, да и то по еще более старому отчету

С тех пор Воксис трансформировался в полноценный гибридный бизнес: к аутсорсингу колл-центров для крупных B2B клиентов добавилось набравшее обороты коллекторское направление, а в конце 2025 года холдинг купил пачку рекламных агентств

🧐 В отчетности сегменты разделены лишь частично, и местами эти усложняет анализ (т.к. подход к коллекторам сильно отличается от базового). В общем виде группа выглядит так:

▫️Колл-центры – стабильный генерирующий актив, но без каких либо тенденций к росту
▫️Коллекшн – выглядит примерно так же, как и прочие компании сектора, которых мы в этом году уже разобрали с избытком: агрессивная скупка цессий, страдания из-за роста госпошлин (но не критичные), и расчет, что праздник жизни тут еще далеко не закончен
▫️Основное, что вносит новое рекламное направление – путаница и искажения в цифрах (купленные компании консолидированы полностью при доле владения в пределах 25%). На сегмент приходится почти 40% выручки и околонулевая прибыль

📋 Цифры за полный 2025 и 1П26:

▫️Портфель цессий: 2 240 млн. (х3) → 3 074 млн. (+37,3%)
▫️Выручка: 6 336 млн. (+20,9%) → 4 800 млн. (+86,9%)
▫️EBITDA: 1 305 млн. (+24,2%) → 830 млн. (+51,7%)
▫️Прибыль: 541 млн. (+9,1%) → 195 млн. (-15,2%)
▫️ОДП: -1 331 млн. (был околонулевой), 1П26: -749 млн. (был тоже отрицательный, -340 млн.) С поправкой на вложения в покупку новых цессий – ОДП выходит в положительную зону

Рост выручки выглядит бурным – но почти 1,8 млрд. за полугодие принесло условно-бесполезное рекламное направление. Органический рост куда скромнее, порядка +18%. Прибыль упала главным образом из-за роста финрасходов, по нынешним временам критичным я бы это не назвал

Еще из примечательного – существенная доля НМА в капитале (и создание этих НМА требует регулярнх крупных капексов). Но в данном случае это норма: максимальная автоматизация, а также быстрая разработка и внедрение всех передовых IT-фишки – главное конкурентное преимущество аутсорсинговых КЦ

💰 Долговая нагрузка:

▫️Чистый долг: 3 904 млн. (+75,1%) → 5 287 млн. (+35,4%)
▫️ЧД/EBITDA: 3х (+0.9х) → 3.3х LTM (+0.3х)
▫️ICR: 2.6х (-1.1х) → 1.7х (-0.9х)

Выделить отдельно ту часть долга, которая идет в коллекшн, из отчета нельзя. Но вполне очевидно, что общий долг растет быстрее портфеля цессий – особенно в 2026 году

⚠️ Куда идут остальные деньги? За последние 1,5 года главных расходных направления три:

▫️Капзатраты на разработку собственного ПО, главным образом для сегмента колл-центров
▫️M&A – покупка рекламного блока, а также ПКО «Эверест». Все это, к слову, оформили на балансе гудвилом, сравнимым с ценой покупки
▫️Регулярные дивиденды (400+ млн. в 2025 и 300+ в 2026) – формально платят меньше чистой прибыли, но это живые деньги, которых у Воксиса куда меньше, чем бумажных

Первый пункт принимается, второй – дискуссионный, третий – конечно, не есть хорошо. Но даже так – метрики сейчас выглядят вполне прилично, и на коротком горизонте Воксис особого беспокойства не вызывает. На более длинном тут есть два момента:

▫️Стандартный регуляторный риск, под которым ходят все коллекторы (а доля направления тут уже существенная)
▫️А также крупный объем погашений в 2028 году. Но это еще не скоро, в целом по рефинансам тут как будто спокойно: кредитные линии есть, доступ на бондовый рынок тоже пока открыт

Кредитный рейтинг свежий, подтвержден в сентябре. На мой взгляд, Эксперт РА к компании излишне благосклонен, но даже при более жестком подходе тут было бы никак не ниже чистого BBB

✅ Отмечу, что все изменения оргструктуры и прочие корпоративные действия компании согласуются с ранее озвученными планами по выходу на IPO в 2027 году. Но на срок я бы тут не смотрел, т.к. будет ли реальное окно возможности для этого, даже при полной готовности – большой вопрос. Впрочем, и без этого эмитент сейчас выглядит вполне приемлемо

Про новый выпуск дальше ⬇️⬇️

📊 Ключевые рейтинговые действия на ноябрь-2026

▫️Указал дату присвоения/обновления рейтинга в 2025, пересмотр в этом году может произойти с разбросом в 1-2 недели от нее
▫️Выделил красным дату там, где слежу за ситуацией и считаю достаточно высокой вероятность снижения либо ухудшения прогноза

Действий будет много, поэтому ставлю картинками. Примечательных в общей массе куда меньше. Кто может потребовать особого внимания:

▫️Лайм Займ. С начала октябрятут уже стоит статус «под наблюдением», в связи с налоговым спором. В процессе подготовки этого поста Лайм объявил о погашении долга перед ФНС, и по поводу их бумаг я бы уже не волновался (хотя и раньше особо не волновался). Но действие Эксперта, которое, надеюсь, сведется к снятию наблюдения, – в любом случае станет психологически значимым и для Лайма, и для всего сектора МФО (и почему-то коллекторов рынок тоже сюда относит, хотя по существу ситуация с Лаймом их никак не касается)

▫️Полипласт. АКРА тут превентивно поставило статус «под наблюдением» – в связи с «проводимой» переоценкой рисков ликвидности и экспортных поставок Компании. Посмотрим, что скажет младший брат

▫️Также, Техно-Лизинг, РДВ Технолоджи и Патриот Групп. За ними сейчас внимательно не слежу, но из того, что было ранее, – не удивлюсь снижению на уровне буковок или прогноза. Особенно у последнего

👆 Основной контент в канале сейчас покрывает большую часть этой стратегии. Но есть нюансы:

▫️Шаг 7 (уровни накануне старта торгов) – здесь у нас пока критический пробел и по ключевым выпускам я его начну закрывать уже с ближайших роазмещений. Думаю, там же можно ставить предварительные цели на продажу для спекулятивных сделок. А остальные моменты, связанные с фиксацией, логично раскрыть в одном или нескольких отдельных постах более стратегического характера

▫️Шаги 1 и 5-6 (новостная часть). С одной стороны, такая информация была бы уместна, с другой – смещаться в новостной формат не хотелось бы, источников на эту тему предостаточно. Пока склоняюсь к тому, чтобы добавить выборочные подсветки самых значимых регистраций/анонсом, т.к. это довольно чувствительная информация

🎯 Глобальная цель сейчас – не просто рассказывать, какие выпуски выходят на рынок и какие из них выглядят интересно. А последовательно разбирать весь путь от появления идеи до конкретных действий с бумагой на вторичке. Потому что подсветить интересный выпуск – это только половина дела. Иногда даже меньшая

❓А каких разборов/этапов вам сейчас не хватает больше всего? И что на практике для вас сложнее, чем выглядит на бумаге? Поделитесь, буду иметь в виду при дальнейшем развитии формата

📋 Стратегия участия в первичных размещениях облигаций. Актуальный вид

В продолжение этого поста – там было чуть больше философии, а здесь попробуем перейти к конкретике. Как выглядит пошаговая стратегия работы с первичными размещениями – от первых сигналов о новом выпуске до продажи бумаги на вторичке:

1️⃣ Отслеживание регистраций и анонсов новых выпусков

Не всегда, но в очень многих случаях регистрация – уже повод продавать старые бумаги эмитента и возможность выйти по более привлекательной цене

Анонс дает больше информации, но реакция рынка на него уже сильнее и быстрее. Соответственно, потери могут быть больше

2️⃣ Предварительный анализ пайплайна размещений

Отсеивание заведомо неинтересных выпусков, выбор фаворитов и расстановка приоритетов. Это то, что мы делаем в еженедельном «Плане размещений». Задача – заранее понять, под какие размещения стоит готовить деньги, а какие можно пропустить

3️⃣ Анализ кредитного качества эмитентов

Свежие отчеты, рейтинговые действия, сантимент, прочие новости и факторы, из которых собирается кредитный профиль

Формально этот шаг можно пропустить, если эмитент давно торгуется на рынке и есть близкие по параметрам выпуски в обращении. В таком случае можно в определенной степени довериться коллективному мнению рынка и отталкиваться только от него

Но полноценный анализ повышает качество дальнейших решений, позволяет находить неочевидные возможности и, бонусом, генерирует идеи на вторичном рынке. А для дебютов без него вообще никуда: истории торгов ещё нет, и картинку приходится собирать с нуля

4️⃣ Технический анализ выпуска накануне сбора заявок

На основе результатов предыдущего шага и параметров выпуска определяем рыночный ориентир для бумаги, оцениваем наличие премии и планируем уровни по купону, на которых готовы участвовать в размещении

В нынешних реалиях этого уже недостаточно. , Даже если формальная премия присутствует – нужно отдельно оценить саму целесообразность участия в первичке (а также хотя бы примерное распределение объемов между первичкой и вторичкой). Учитываем историю прошлых размещений эмитента, пул организаторов, общее направление рынка

5️⃣ Мониторинг сбора книги

Следим за изменением ориентира по купону и поведением сравнимых выпусков эмитента, а тиакже выпусков в «жестких связках» (типа Биннофарм/Алиум, Софтлайн/Фабрика и т.п.)

Это позволяет на ходу корректировать свои отсечки по купону. Иногда также появляется возможность заработать на покупке излишне укатанных свои/смежных бумаг со вторички (но в нынешних условиях этот момент актуален в основном уже на старте торгов)

6️⃣ Подведение итогов сбора

Оценка финального купона и объема по выпуску

7️⃣ Технический анализ выпуска накануне старта торгов

Корректируем оценку «справедливой» стоимости из шага 4 с новыми данными (финальный купон, объём выпуска, общая ситуация по рынку) и определяем интересные уровни для покупки со вторички (стандартный рабочий диапазон сейчас – 99-100%)

8️⃣ Участие в торгах

В идеале – с самого начала первого торгового дня, лучшие цены часто бывают именно там. Тут оцениваем ход технического размещения: распределение заявок, доля крупных покупателей в книге, объемы и ценовой диапазон РПС. На этой основе основе и плана из шага 7 – выставляем лестницу заявок

Параллельно следим за другими выпусками эмитента и связками: движение в одной бумаге может существенно и на ходу менять оценку другой

9️⃣ PROFIT Продажа или фиксация в портфеле

В спекулятивном сценарии – продаем, когда бумага показывает желаемый рост или достигает справедливой стоимости (либо если все пойидет совсем не по плану). В долгосрочном – оставляем в портфеле до тех пор, пока выпуск соответствует своей инвестиционной идее, хоть до погашения. Тут тема для отдельного большого поста

Дальше напишу пару дополнений и вопросов ⬇️⬇️

👆Легенда (сбор сегодня, 22.10)

Предварительный взгляд тут. Табличку почистил от совсем уж «падших ангелов» с ВДО-доходностями, к которым эмитент пока явно не относится. Торгуется он для своей группы вполне хорошо – и стартовый ориентир первички можно считать справедливым, но не более того. Никаких дополнительных перспектив он не дает. А вот на вторичке в первые дни торгов эти перспективы еще могут появиться – поэтому смотреть буду уже там

План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/2

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

🌾 Фосагро: AAA, 2 выпуска – USD купон до 9,2% квартальн. (YTM до 9,52%), CNY купон до 9,2% квартальн. (YTM до 9,52%), 1,75/2,3 года, объем не озвучен

По меркам эмитента очень даже щедрый купон, выпуск в юанях я бы рассмотрел (даже чуть ниже 9%), но юаней пока не имею, а для покупки в рублевых стаканах момент сейчас на мой взгляд довольно спорный. Но это отдельная тема, а в отрыве от нее – старт заслуживает внимания

🏢 Легенда: BBB/BBB+, купон до 21,5% ежемес. (YTM до 23,75%), 2 года, 1 млрд.

«Застройщик» – пока что стоп-слово, и делать исключение для этой бумаги особых причин нет. В обращении есть более доходный и более короткий 2P-07 RU000A10FBB3 (YTM~24%), но в новом выпуске выше ТКД, поэтому можно считать их плюс-минус равнозначными

Предпосылок для сбора розничных заявок на весь заявленный объем не вижу – а значит весьма вероятно, что на старте торгов со вторички можно будет взять дешевле

💦 ЭН+ Гидро: AA-, флоатер ΣКС+250 ежемес. (EY до 17,81%), 2 года, 10 млрд.

В голом виде спред совсем неконкурентный. Полагаю, бумага должна бы торговаться получше своего формального рейтинга, но ликвидность почти во всех выпусках эмитента пониженная и понять насколько лучше – не из чего. Не думаю, что для розничного покупателя этот выпуск так уж нужен, чтобы идти на размещение почти вслепую

📱 МТС: AAA, флоатер ΣКС+180 ежемес. (EY до 17,00%), 2,25 года, 10 млрд.

Здесь спред наоброт, повыше среднего для рейтинговой группы, но для эмитента это норма, и снижать на сборе тоже норма. Финиширует, полагаю, в районе 150-160 б.п. Ничего примечательного в бумаге нет, для больших ценителей жанра

🍼 ЭкоНива: A/A+, 2 выпуска – фикс купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), флоатер ΣКС+375 ежемес. (EY до 19,27%), 3 года, общий объем 3 млрд.

Подробный разбор тут, фикс выглядит приемлемо, но участие именно через первичку пока под большим вопросом

📊 ЭкоНива. Параметры выпусков:

▫️A от Эксперт РА 16.02.26 / A+ от АКРА 28.01.26
▫️Фикс: до 18% ежемес. (YTM до 19,56%)
▫️Флоатер: ΣКС+375 ежемес. (EY до 19,27%)
▫️3 года, общий объем 3 млрд., сбор 22.10

Группа бумаг A/A+ довольно разношерстная, откровенно спокойных эмитентов там почти не осталось. Старые фиксы ЭкоНивы торгуются ближе к середине (YTM~18,5% на сравнимой дюрации) – соответственно, со стартовым купоном новую бумагу очень даже есть смысл рассматривать

Флоатер приближен к своему 1P-02 RU000A10EKY9 (EY~18,8%), и при этом он почти вдвое длиннее, что на мой взгляд дополнительный минус

Уровни посчитаю накануне сбора. Пока отмечу еще, что прошлые выпуски ЭкоНивы размещались с агрессивным снижением купона, увеличением объема и крупной РПС-составляющей. В дебютном 1P-01 RU000A10EJZ8 это прошло почти незаметно за счет общего роста рынка, а вот в 1P-03 RU000A10FHY2 – очень даже заметно, и выше номинала этот выпуск до сих пор не торговался. Так что с большой вероятностью основной экшн здесь будет уже на вторичке