Бондовый Рынок | SC

🚜 ДельтаЛизинг 001Р-03: 18,6% при рейтинге AA−, но качество портфеля ухудшается

«ДельтаЛизинг» специализируется на лизинге промышленного оборудования, транспорта и спецтехники. Выпуск 001Р-03 начинает ежемесячно амортизироваться уже с ноября.

Все основные цифры — на карточке выше.

⭐️ Общая оценка — 6,8/10

💰 Доходность — 7/10
YTM около 18,6%: примерно +5,4 п.п. к короткой ОФЗ и около +1 п.п. к рынку AA−/AA+. Для высокого рейтинга и текущего долгового профиля премия выглядит привлекательной. При этом ухудшение качества лизингового портфеля не позволяет оценить доходность ещё выше.

🛡 Кредитный профиль — 8/10
Рейтинги — ruAA− / AA−(RU). В плюсах — высокая капитализация, диверсификация бизнеса и комфортное фондирование. Основной риск — ухудшение качества активов, из-за которого АКРА изменило прогноз на развивающийся.

⚖️ Долговая нагрузка — 8/10
Чистый финансовый долг за полугодие снизился примерно с 40,1 до 38,7 млрд ₽, а Чистый долг / Капитал — с 2,10х до 1,99х. Доля капитала в активах выросла с 27% до 29%, нарушений ковенантов нет.

💧 Ликвидность — 7/10
Обороты последних сессий — преимущественно 7–10 млн ₽ в день. Для небольшой и средней позиции ликвидность нормальная.

📉 Динамика бизнеса — 4/10
Чистый процентный доход вырос на 2%, но чистая прибыль сократилась на 43%, операционный поток — на 65%, а расходы на резервы более чем удвоились.

💬 Вывод: баланс у ДельтаЛизинга выглядит сильнее текущей динамики бизнеса. Долговая нагрузка комфортная, рейтинг высокий, доходность даёт премию к AA-сегменту. Главный вопрос сейчас — качество лизингового портфеля и дальнейшая динамика резервов и прибыли.

Не является ИИР.

🏙 Страна Девелопмент 002Р-03: около 28,5% к call при долговой нагрузке 4,6х

«Элит Строй» — материнская компания группы «Страна Девелопмент». Выпуск 002Р-03 торгуется ниже номинала, а эмитент может досрочно погасить его в июне 2028 года.

Все основные цифры — на карточке выше.

⭐️ Общая оценка — 5,2/10

💰 Доходность — 6/10
YTM к погашению — около 26,6%, доходность при реализации call в июне 2028 года — около 28,5%. Премия к сопоставимой ОФЗ составляет примерно 12 п.п., однако рынок корпоративных облигаций BBB−/BBB+ со схожей дюрацией сейчас даёт около 28,5%. Поэтому в абсолюте доходность высокая, но явной премии относительно кредитного риска нет.

🛡 Кредитный профиль — 5/10
Рейтинги — BBB.ru / ruBBB−, прогнозы стабильные. В плюсах — сильные рыночные позиции, крупный земельный банк и высокая рентабельность. Основные риски связаны с долгом и его обслуживанием.

⚖️ Долговая нагрузка — 4/10
Скорректированный чистый долг за полгода вырос с 136,5 до 162,3 млрд ₽. Нагрузка практически не изменилась за полугодие, но остаётся повышенной. При этом она ниже уровня годичной давности — 5,40х на 30.06.2025.. Покрытие процентов — всего около 1,3х.

💧 Ликвидность — 5/10
В обращении всего около 255 млн ₽. Оборот 15 октября составил порядка 0,3 млн ₽, поэтому для крупных позиций выпуск не самый удобный.

📈 Динамика бизнеса — 6/10
Выручка за 1П2026 выросла на 53%, скорр. EBITDA — на 47%. Но чистая прибыль снизилась на 37%, а операционный денежный поток остался глубоко отрицательным — −31,7 млрд ₽.

💬 Вывод: доходность высокая, но уже примерно соответствует риску своего рейтингового сегмента, дополнительной премии за кредитный риск нет. Финансовый профиль остаётся напряжённым: долг растет, покрытие процентов слабое, а операционный денежный поток отрицательный.

Не является ИИР.

🚢 ДелоПортс 001Р-05: 18,5% при рейтинге AA и высокой ликвидности

«ДелоПортс» — стивидорный холдинг ГК «Дело», управляющий контейнерным и зерновым терминалами в порту Новороссийск.

Все ключевые цифры и сравнения — на карточке выше.

⭐️ Общая оценка — 7,6/10

💰 Доходность к рынку — 7/10
YTM около 18,47% при цене 99,95% даёт премию примерно 3,5–3,7 п.п. к ОФЗ и около 1,3 п.п. к сопоставимому рынку. Для рейтинга AA / AA- это хороший, но не уникальный уровень.

🛡 Кредитный профиль — 8/10
У выпуска высокие рейтинги: ruAA- / AA.ru. Сильные стороны — важные инфраструктурные активы, сильные позиции на рынке и очень высокая рентабельность. Из рисков — статус «под наблюдением» у Эксперт РА и не самый сильный долговой профиль.

⚖️ Долговая нагрузка — 6/10
На 30.06 финансовый долг составил 69,15 млрд ₽, чистый долг — около 66,0 млрд ₽. При этом Net Debt / EBITDA LTM снизился до ~3,0х против 3,4х на конец 2025 года. Нагрузка повышенная, но пока контролируемая.

💧 Ликвидность — 9/10
Медианный дневной оборот — около 71 млн ₽. Для корпоративного выпуска ликвидность высокая: небольшие и средние позиции можно набирать и закрывать без существенных проблем.

📈 Динамика бизнеса — 8/10
За 1П2026 выручка выросла на 29,7%, скорр. EBITDA — на 43,1%, чистая прибыль — на 36%, а операционный денежный поток — до 7,29 млрд ₽. Бизнес в отчетности выглядит заметно лучше, чем год назад.

💬 Вывод: выпуск выглядит сильнее большинства недавних обзоров по качеству эмитента и ликвидности. Доходность не экстремальная, но для высокого рейтинга выглядит привлекательной. Основные вопросы — долговая нагрузка и то, как изменилась структура долга после размещений уже после отчётной даты.

Не является ИИР.

💊 Биннофарм 001Р-06: около 19,4% к оферте после снижения рейтинга

«Биннофарм Групп» — один из крупных российских производителей лекарственных препаратов.

Все основные цифры — на карточке выше.

⭐️ Общая оценка — 5,8/10

💰 Доходность — 6/10
Около 19,4% к оферте при цене ≈100,4% — примерно +6,6 п.п. к короткой ОФЗ. Премия выглядит неплохо, но относительно других коротких бумаг A−/A выпуск торгуется примерно около рынка.

🛡 Кредитный профиль — 6/10
Рейтинг — ruA− со стабильным прогнозом. В плюсах — сильные позиции на фармрынке, высокая маржинальность и устойчивый спрос. В августе рейтинг был снижен с ruA из-за ухудшения долговой и процентной нагрузки.

⚖️ Долговая нагрузка — 5/10
Расчётный чистый долг за полугодие вырос примерно с 33 до 36,2 млрд ₽, а Net Debt / EBITDA LTM составляет около 3,4х. Нагрузка повышенная, но пока не критичная. Основной сдерживающий фактор — слабое покрытие процентов и зависимость от рефинансирования; в плюс — восстановление операционной прибыли и существенное сокращение операционного оттока.

💧 Ликвидность — 6/10
Оборот — около 4–5 млн ₽ в день. Для небольшой позиции ликвидность приемлемая.

📈 Динамика бизнеса — 6/10
Выручка за 1П2026 выросла на 2%, операционная прибыль — на 42%. Чистый убыток сократился с 2,35 до 0,92 млрд ₽, а операционный отток — с 6,37 до 1,11 млрд ₽.

💬 Вывод: короткий срок до оферты и доходность около 19,4% выглядят интересно, но выраженной премии к сегменту A−/A нет. Главный риск эмитента сейчас — не операционный бизнес, который постепенно восстанавливается, а долговая и особенно процентная нагрузка.

Не является ИИР.

🏗 Легенда 002Р-07: YTM 23,6%, но чистый долг почти удвоился

«Легенда» — девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге и Москве. Выпуск 002Р-07 погашается в мае 2028 года и даёт фиксированный купон 19%.

Все основные цифры — на карточке выше.

⭐️ Общая оценка — 5,2/10

💰 Доходность — 6/10
YTM — около 23,64% при цене 96,76%: примерно +9 п.п. к ориентиру ОФЗ. Но явной премии к своему кредитному сегменту нет: сопоставимые BBB/BBB+ дают около 24–25%, а новый выпуск Легенды 002Р-08 выходит с ориентиром до 23,75%.

🛡 Кредитный профиль — 5/10
Эмитент имеет BBB(RU) от АКРА и BBB+.ru от НКР, прогнозы стабильные. В плюсах — сильные позиции в Петербурге и Москве и хорошее наполнение эскроу. В рисках — отрасль девелопмента и ухудшение долговых метрик.

⚖️ Долговая нагрузка — 4/10
Собственный показатель Net Debt / EBITDA составляет около 1,4х, но он исключает значительную часть проектного финансирования. По сопоставимым методикам рейтинговых агентств нагрузка заметно выше: АКРА оценивает её как среднюю при коэффициенте около 4,5х, НКР — как высокую. Дополнительный фактор риска — почти двукратный рост чистого долга за полугодие.

💧 Ликвидность — 6/10
Медианный оборот — около 4–5 млн ₽ в день. Для небольшой позиции ликвидность нормальная, но высокой её назвать нельзя.

📊 Динамика бизнеса — 5/10
Выручка выросла на 13%, до 14,7 млрд ₽, но валовая маржа снизилась с 46,3% до 42,1%. Операционная прибыль почти не изменилась, чистая прибыль сократилась с 0,95 млрд до 0,03 млрд ₽, а операционный денежный поток ухудшился до −14,3 млрд ₽.

💬 Вывод: доходность высокая в абсолюте, но уже близка к рынку BBB/BBB+. Главный вопрос — рост долга и процентной нагрузки: пока их частично компенсируют эскроу и структура проектного финансирования, но запас прочности по финансовому профилю стал меньше.

Не является ИИР.