Атомэнергопром 001Р-19

🆕 Разбор выпуска:
⠀
📋 Параметры выпуска
Купон: плавающий, ключевая ставка + не выше 1,9 п.п. При текущей ключевой 14% это до 15,9% годовых
Выплаты: раз в квартал, купонный период 91 день, последний - 106 дней
Номинал: 1000 ₽
Объём: до 30 млрд ₽
Срок: около 3,3 года, погашение 15 февраля 2030 года
Оферта и амортизация: нет
Сбор заявок: 30 октября
Размещение: 5 ноября
Доступность: для неквалифицированных инвесторов после прохождения теста
⠀
⭐ Рейтинг
AAA(RU) со стабильным прогнозом от АКРА - подтверждён 28 октября, то есть буквально на днях. ruAAA от «Эксперт РА».
⠀
🏢 «Атомэнергопром» - это компания, которая объединяет гражданские активы «Росатома»: ядерный топливный цикл, строительство и эксплуатацию атомных станций, производство электроэнергии. Проще говоря, вся мирная атомная отрасль страны внутри одного холдинга.
⠀
⭐ Откуда берётся высший рейтинг
Здесь важно понимать механику. AAA компании присвоен на уровне обязательств Правительства России - из-за очень высокой степени господдержки. А собственная кредитоспособность, то есть оценка компании без учёта государства, у АКРА составляет a-.
Это не придирка и не скрытая проблема: контроль государства здесь прямой, и агентство прямо закладывает его сохранение в ключевые допущения. Но знать разницу полезно: высший рейтинг держится не только на цифрах отчётности.
⠀
📊 Финансы и долг
Сильные стороны агентство оценивает очень высоко: очень крупный размер бизнеса, очень высокая рентабельность, сильное корпоративное управление. FFO до чистых процентных платежей и налогов за 2025 год вырос на 17,5%, до 753 млрд ₽. Рентабельность по этому показателю АКРА ожидает не ниже 25% в 2026-2028 годах.
Теперь то, что сдерживает оценку. Компания ведёт огромную инвестиционную программу, и долг растёт вместе с ней. Общий долг с учётом поручительств на конец 2025 года вырос на 41,8%, до 4,1 трлн ₽. Отношение долга к FFO поднялось до 7,3х против 6,0х годом ранее. Покрытие процентов снизилось до 1,5х с 2,1х годом ранее - агентство называет такой уровень низким.
Свободный денежный поток отрицательный и останется таким: капитальные затраты в 2027-2028 годах превысят 900 млрд ₽ в год, а средневзвешенная рентабельность по свободному потоку за 2023-2028 годы составляет минус 14,8%.
⠀
✅ Плюсы
Высший рейтинг AAA от двух агентств, прогноз стабильный, подтверждение свежее - 28 октября
Прямой контроль государства, сохранение поддержки заложено в ключевые допущения АКРА
Очень крупный бизнес с очень высокой рентабельностью: FFO 753 млрд ₽ за 2025 год
Защита от роста ставки: купон привязан к ключевой
Без оферты и амортизации
Выпуск удовлетворяет требованиям по инвестированию пенсионных накоплений и страховых резервов
⚠️ Минусы и риски
Собственная кредитоспособность без учёта господдержки - всего a-
Очень высокая долговая нагрузка: 4,1 трлн ₽, отношение к FFO выросло с 6,0х до 7,3х за год
Низкое покрытие процентов: 1,5х против 2,1х годом ранее
Отрицательный свободный денежный поток и дальше: капзатраты больше 900 млрд ₽ в год
Купон квартальный, а не ежемесячный - денежный поток реже привычного
Если ключевую ставку будут снижать, купон снизится вместе с ней
Надбавка к ключевой ставке 1,9 п.п. - это плата за высшую надёжность
⠀
💡 Кому подходит: тем, кто формирует консервативную часть портфеля и хочет защиту от движения ставки в обе стороны у эмитента высшей категории надёжности.
⠀
🎯 Вывод: бумага из самой надёжной части рынка: AAA от двух агентств, прямой контроль государства. Плата за надёжность - надбавка 1,9 п.п. к ключевой ставке и квартальные, а не ежемесячные выплаты. Отчётность при этом не идеальна: долг вырос до 4,1 трлн ₽, покрытие процентов опустилось до 1,5х, а свободный поток отрицательный из-за огромной инвестпрограммы.
⠀
⚠️ Не является ИИР