📉 Почему флоатеры падают ниже номинала?
В условиях неоднозначной траектории КС многие инвесторы видят во флоатерах некую "тихую гавань". Так ли это на самом деле?
В чате меня спрашивали: "А что плохого во флоатерах, если цель не спекулятивная, а удержание и максимальный постоянный доход? При этом ниже номинала уходить тоже не стоит, а вдруг надо будет вывести деньги). Фиксы уж больно "прыгают" за заявлениями ЦБ и др. факторами. Например, недавно все накупленные за апрель-июль фиксы разом улетели в минус после заседания ЦБ. С фиксами по сути надо постоянно быть за компом и быть готовым перекладываться в наше неспокойное время. С флоатерами всё же не так, хотя мониторить тоже надо. Так что не так с тем, чтобы иметь бОльшую часть портфеля во флоатерах, если цель та, что изложена выше?"
▪️ Надо отметить, что базово флоатеры — это прокси на ставку КС. Соответственно, при цикле снижения ставки КС (как сейчас) ваш купонный доход от флоатеров превращается в тающий кубик льда. Иначе говоря, с каждым снижением КС он становится всё меньше в абсолютной величине (процентах). И наоборот, если ставка вдруг развернётся на повышение, то флоатеры могут дать больший ТКД, чем фиксы.
▪️ Во-вторых, большая ошибка — считать, что флоатеры являются более стабильными по телу и не могут уйти ниже номинала. Практика показала, что на рынке полно флоатеров без кредитных проблем, но с ценой тела около/ниже 90%. Основная причина — изменение рыночного спреда к КС. Иначе говоря, пару лет назад для АФК Системы рыночным был спред в +1,5 п.п. к КС, а сейчас это 3,5 п.п., и все ранее вышедшие флоатеры под спред в 1,5 п.п. снижением тела отрегулировали рыночный уровень. Поэтому флоатеры НЕ являются более устойчивыми по телу и точно так же могут (и уходят) под номинал при изменениях рыночного спреда. Плюс они точно так же снижаются на общих коррекциях рынка.
Как и в случае с фиксами, чем длиннее срок, тем выше волатильность по телу и шире коридор изменения котировок. Именно поэтому я подчёркиваю привлекательность строго коротких флоатеров (до 1,5 года максимум), которые торгуются неоправданно глубоко под номиналом. В этом случае они не успеют растаять по процентному доходу (не так быстро снижается КС), но дадут значительный прирост по телу за короткое время.
👉 Вторая альтернатива — флоатеры, где возможна переоценка по кредитному качеству. Их меньше, например, это Система, где можно взять и более долгий срок (до 2 лет) с основной идеей нормализации (сокращения) рыночного спреда для эмитента, что также положительно повлияет на рост тела. А текущие отметки ниже 90% обеспечат предполагаемую YTM намного выше фиксов эмитента на таком же сроке.
📌 В итоге флоатеры можно и нужно использовать в портфеле, но я бы предпочёл иметь гарантированный, а не предположительный денежный доход в портфеле. По крайней мере, на его значительную часть — 70+%. Соответственно, около 30% портфеля можно использовать на флоатеры, но не широким фронтом, а строго с чёткой идеей по каждому выпуску, ибо только так они дадут доходность, сопоставимую или выше фиксов при цикле снижения КС.
Сайт | Бот | Эра Акции